日前，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月末，廣義貨幣(M2)余額325.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%，比上年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模方面，2025年1月—5月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.63萬(wàn)億元，比上年同期多3.83萬(wàn)億元。貸款方面，5月末人民幣各項(xiàng)貸款余額增加266.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%。

政府債券拉動(dòng)社融規(guī)模保持較快增長(zhǎng)

可以看到，5月社融規(guī)模仍保持了較快增長(zhǎng)?！罢畟抢瓌?dòng)社會(huì)融資規(guī)模較快增長(zhǎng)的最主要因素?！睋?jù)業(yè)內(nèi)人士分析，今年政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，一季度凈融資規(guī)模超過(guò)3.8萬(wàn)億元，比去年同期增加了2.5萬(wàn)億元，特別是用于置換隱性債務(wù)的特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行較多。進(jìn)入二季度，在特殊再融資債發(fā)行工作繼續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，隨著特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，政府債凈融資進(jìn)度進(jìn)一步加快。此外，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行也出現(xiàn)提速跡象，5月新增專項(xiàng)債規(guī)模4432億元，單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)今年新高，這些因素共同拉動(dòng)了5月政府債券融資較快增長(zhǎng)。

“總體來(lái)看，2025年以來(lái)財(cái)政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持?jǐn)U內(nèi)需、寬信用，對(duì)社融形成有力支撐。”有市場(chǎng)人士解釋，梳理可知，今年財(cái)政預(yù)算赤字率提高至4%，計(jì)劃新增國(guó)債、特別國(guó)債、地方專項(xiàng)債等政府債券近12萬(wàn)億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。發(fā)行節(jié)奏上，年初以來(lái)國(guó)債、地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也明顯快于往年，這也對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了有力支撐。

值得注意的是，本月企業(yè)債券融資也有所增加。“可以看到，5月債券收益率在4月較低水平上進(jìn)一步下降。企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動(dòng)降低整體融資成本。”業(yè)內(nèi)人士介紹，二季度以來(lái)，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢(shì)，5月5年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

貸款保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

就貸款數(shù)據(jù)方面，多重因素正在影響市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)普遍對(duì)下一步預(yù)期保持樂(lè)觀。

“有銀行客戶經(jīng)理反映，現(xiàn)在銀行客戶普遍都對(duì)利率調(diào)整比較關(guān)注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的LPR也隨之下行，很多企業(yè)感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加?！睓C(jī)構(gòu)人士解釋。

除了降息落地支撐貸款需求增長(zhǎng)外，外部環(huán)境變化也對(duì)信貸形勢(shì)產(chǎn)生邊際影響。4月以來(lái)外部環(huán)境急劇變化，很多外貿(mào)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，加快實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，相關(guān)信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成了90天內(nèi)互相大幅降低關(guān)稅的協(xié)議，一些外貿(mào)企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對(duì)貸款增長(zhǎng)有所支撐。

就個(gè)人貸款方面，有專家如是解釋5月這一指標(biāo)出現(xiàn)的增長(zhǎng)。“隨著當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)交易繼續(xù)回暖，個(gè)人按揭貸款投放有所增多，同時(shí)今年‘618’購(gòu)物節(jié)促銷活動(dòng)提前至5月中旬開(kāi)啟，疊加以舊換新政策繼續(xù)帶動(dòng)耐用品消費(fèi)較快增長(zhǎng)，也有一定的積極影響。”有銀行反映。

債券對(duì)貸款的替代效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)

隨著近年以來(lái)政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，債券對(duì)貸款的替代效應(yīng)也開(kāi)始顯現(xiàn)。

“社會(huì)融資規(guī)模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場(chǎng)景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補(bǔ)充，共同為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的金融總量環(huán)境?！庇袠I(yè)內(nèi)專家解釋，近段時(shí)間，債券對(duì)貸款的替代作用比較明顯。

對(duì)于發(fā)行特殊再融資債用于償還銀行貸款，業(yè)內(nèi)專家表示，去年四季度用于化債的特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)2萬(wàn)億元，今年以來(lái)又發(fā)行超過(guò)1.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)調(diào)研初步估算，對(duì)應(yīng)置換的貸款約有2.3萬(wàn)億元，還原后5月末貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺(tái)債務(wù)置換歸還銀行貸款，可能會(huì)影響信貸總量，但長(zhǎng)期看有助于緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，騰挪出更多地方財(cái)力惠民生、促發(fā)展，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

此外，由于部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，專項(xiàng)債和銀行貸款都能夠作為資金來(lái)源，部分替代了銀行貸款。在收購(gòu)存量商品房用作保障性住房項(xiàng)目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專項(xiàng)債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。某東部省份有多家銀行反映，今年以來(lái)財(cái)政政策更加積極，地方債發(fā)行有所增多，地方政府和相關(guān)企業(yè)更傾向于用專項(xiàng)債解決項(xiàng)目建設(shè)的資金需求，對(duì)銀行貸款有一定替代作用。數(shù)據(jù)顯示，今年1—4月固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，包含政府債券在內(nèi)的國(guó)家預(yù)算資金同比增長(zhǎng)16.7%，明顯高于自籌資金（3.9%）、國(guó)內(nèi)貸款（2.8%）和其他資金來(lái)源（-4.2%）的同比增速。

同時(shí)，企業(yè)債券也有一定的替代效應(yīng)。業(yè)內(nèi)專家分析，除利率影響外，一些趨勢(shì)性、制度性的因素也在影響企業(yè)的融資方式選擇。近年來(lái)一系列支持政策持續(xù)推出，助力企業(yè)發(fā)債渠道更加暢通，特別是民營(yíng)、科創(chuàng)企業(yè)債券融資展現(xiàn)出更多積極變化。今年5月初，人民銀行、證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行的措施，隨著這些措施逐步落地見(jiàn)效，企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券融資將得到更多便利。

“在融資渠道日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，社會(huì)融資規(guī)模比貸款更能全面衡量金融支持力度。”業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開(kāi)與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、長(zhǎng)期陪伴的特點(diǎn)，與高成長(zhǎng)、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為適配，未來(lái)還將在金融體系中發(fā)揮更大作用。在這樣的背景下，涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模更能夠反映金融總量增長(zhǎng)的全景。貸款作為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形式之一，將繼續(xù)與股權(quán)、債券融資等其他形式，共同為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和高質(zhì)量發(fā)展提供有力的金融支持。

結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)多 更加適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要

總量之外，信貸結(jié)構(gòu)也持續(xù)改善。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》記者了解到的最新數(shù)據(jù)，5月末普惠小微貸款余額為34.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為14.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。

更長(zhǎng)周期來(lái)看，信貸結(jié)構(gòu)也在不斷改善。從行業(yè)投向看，近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)將信貸資源更多投向制造業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，并著重從供給側(cè)發(fā)力，強(qiáng)化對(duì)住宿餐飲、文體娛樂(lè)、教育培訓(xùn)等重點(diǎn)服務(wù)消費(fèi)行業(yè)的金融支持，相關(guān)行業(yè)的貸款占比明顯上升。2021年初至今，在全部中長(zhǎng)期貸款中，制造業(yè)、消費(fèi)類行業(yè)占比上升，而傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和建筑業(yè)占比則出現(xiàn)下降。

“信貸結(jié)構(gòu)演變是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的映射，同時(shí)也發(fā)揮著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用。”市場(chǎng)專家表示，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、高質(zhì)量發(fā)展的需要是促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主導(dǎo)力量，同時(shí)人民銀行也聚焦做好金融“五篇大文章”，積極發(fā)揮貨幣信貸政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用。上述幾組數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前信貸增量的投向明顯改變，帶動(dòng)信貸存量結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。

“目前我國(guó)貸款余額已超過(guò)266萬(wàn)億元，每一個(gè)百分點(diǎn)的存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用都是非常顯著的。而且，從存量角度觀察，更能反映結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果和趨勢(shì)。”業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)。對(duì)于下一步結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有機(jī)構(gòu)人士表示，更好支持消費(fèi)或是主要發(fā)力點(diǎn)。